申万宏源：A股三季度仍为震荡市，四季度中枢有望抬升

年初以DeepSeek为代表的人工智能“破圈”，引发全球投资者对中国科技资产的价值重估；4月美国对等(děng)关税政策，导致全球金融市场(shìchǎng)剧烈(jùliè)波动；近期，以创新药和(hé)新消费为代表的新力量加速蓄势，成为市场的关注主线。那么，2025年下半场，资本市场又(yòu)将如何演绎？ “当前我们正(zhèng)处在全球(quánqiú)政治经济格局重塑的关键时点，2020年以来全球资本加速向美国市场聚集的趋势，正呈现出明显的扭转(niǔzhuǎn)态势；当前我们正处在新一轮全球科技革命的新起点，中国科技力量的崛起也推动近年来A股市场涌现出一批科创新力量，成为推动资本市场走稳走强的重要基石。”6月10日(rì)，在申万(shēnwàn)宏源2025资本市场夏季策略会上，申万宏源证券执委会成员、研究所(yánjiūsuǒ)董事长周海晨说。 申万宏源证券首席(shǒuxí)经济学家赵伟(zhàowěi)也称，2022年以来，中国经济转型进入新阶段，以地产为(wèi)代表的传统链条对经济的贡献出现趋势性下行，经济指标(jīngjìzhǐbiāo)表现分化的同时，产业“冰火两重天”的情况常见。新动能占比已“初具规模”，高技术产业在工业中占比达16.3%；近两年悦己消费、体验消费等新消费形式(xíngshì)不断涌现。 展望2025年下半年宏观经济，赵伟认为，支撑经济运行的主要宏观指标(zhǐbiāo)结构(jiégòu)或迎来“强弱(qiángruò)转换”，有可能过去一段时间对经济起到有效支撑的行业，在今年下半年会(huì)有所弱化，前期有些偏弱的领域开始慢慢酝酿力量向上走。 他具体分析称，伴随“抢(qiǎng)出口”与设备自然(zìrán)更新周期结束、“反内卷”政策加码，前期表现强劲的制造业，下半年可能面临一定下行压力；前期表现较弱的服务业(fúwùyè)投资和消费，上半年已出现积极改善；下半年政策有望进一步加码，服务业修复有望适度(shìdù)对冲制造业压力。 在此请情况下，A股市场将如何演绎？申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为(rènwéi)，A股具备演绎牛市级别(jíbié)行情的潜力，但是当前市场尚未鸣响(míngxiǎng)“发令枪”，还需等待。 他的理由有三点：一是供给侧改善(gǎishàn)线索明确，但中期需求侧影响因素纷繁复杂，2025年内需难以(nányǐ)形成(xíngchéng)稳定预期，2026年中游制造盈利能力企稳弱改善是大概率(gàilǜ)事件；二是科技(kējì)尚未摆脱中期调整波段，应用端的突破需要以基础(jīchǔ)层技术突破为前提(qiántí)，科技结构牛行情可能分布在未来数年中，下一轮中级别上涨行情，可能需要基础层突破催化；三是新消费是独立的产业趋势，但新消费高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步。 “2025年二季度到三季度(sānjìdù)，A股总体处于震荡区间内是大概率。需等待各项条件成熟，启动更大级别行情。”傅静涛称，2025年三季度依然是中枢偏高的(de)震荡市，四季度市场(shìchǎng)中枢有望抬升(táishēng)，市场可能进入“发令枪响”前的最后阶段。 他认为，牛市主要(zhǔyào)区间在2026年～2027年，2026年开始供需格局改善(gǎishàn)的线索增加，市场赚钱效应有望进一步累积。 “在潜在牛市中，港股(gǎnggǔ)大(dà)概率就是领涨市场。”傅静涛称，港股已成为中国金融(jīnróng)外循环的关键环节，A股代表性资产登陆港股已成趋势；港股互联网是国内AI产业趋势的龙头方向；港股国企高股息(gǔxī)是保险举牌的重点方向；内外资共振定价“中国战略机遇期阶段(jiēduàn)”，港股是两类资金的交集。 对于配置方向，他认为，国内AI、具身智能(zhìnéng)、国防军工都具备成为结构牛核心产业(chǎnyè)趋势(qūshì)的(de)潜力。在重磅产业趋势突破前，科技也是震荡市，重点关注高性价比区域的主题机会。新(xīn)消费中珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头(lóngtóu)仍在各自的景气趋势叙事中，在基本面趋势验证仍支持景气叙事的阶段，股价戴维斯双击、高举高打是合理的。 关于债市方面，申万宏源研究债券首席分析师黄伟平(huángwěipíng)认为，与(yǔ)2024年的单边牛市(niúshì)不同，2025年债券已经进入“低利率+低利差+高波动”的状态。 “告别单边牛市思维，展望(zhǎnwàng)下半年，债券市场可能出现两个特征：一是定价(dìngjià)锚回归，从政策利率看(kàn)资金，资金定价债券；二是6～8月份可能是个及锋而试的顺风期。”黄伟平称。 (本文来自(láizì)第一财经)